The Collapse of Leveraged Capitalism
SHIBUSAWA Ken / Chief Executive Officer, Shibusawa & Company
October 23, 2008
My first encounter with investment banks came when I returned to the United States – where I grew up - to obtain my MBA. Investment banks, servicing major corporations and institutional investors, were popular at business schools as the star player of global market-driven capitalism.
I entered the freshman class at an investment bank, and along with my colleagues from other top U.S. business schools, were given an orientation course on the values, code of conduct, and other "traditions" of Wall Street. As a part of this training course, I was on the dealing floor on October 19, 1987, Black Monday. On that single day, stock markets plunged 20%. As a rookie to the financial world, I really did not understand what was going on around me. I watched my assigned mentor blurted out "Oh my God…" in disbelief, and when the dealing room in the equity department was sealed off, I knew something had gone terribly wrong.
About a decade later in 1998, I was working for a major hedge fund. Another major hedge fund, Long Term Capital Management, collapsed under a massive load of leverage. To avoid the chain reaction of a global financial market collapse, the U.S. Federal Reserve Bank orchestrated a rescue plan where private financial institutions were the source of capital injected into the troubled fund, and the world was saved from a credit meltdown.
Today, another decade later, the very collapse of the global financial system that we feared ten years ago, has become a chilling reality. But the cause is basically the same – excessive leverage (borrowed money) to achieve excessive gains. It would not be an exaggeration to say that we are experiencing an end of an era. An era of leveraged capitalism, whose collapse now threatens the stability of the global economy.
Leveraged capital has been the source of the very lucrative returns enjoyed by Wall Street and funds. Securitization and derivatives are essentially forms of leverage that maximizes profitability on minimum capital. While "on a roll," you can accelerate your profits by leveraging. But once the direction turns the other way, excessive leverage will cause sudden rigor mortis as working capital dries up. Instead of being supported by a sturdy foundation of credit, the financial system collapsed like a castle of a deck of cards.
De-leveraging is not to say that money has vanished from the world. Therefore, we should not be overly pessimistic. What we are seeing just may be writing on the walls that suggest a paradigm shift away from excessive leveraged capitalism.
In the beginning, indirect financing was a mechanism by which financial institutions accumulated assets that originated from individuals and the private sector. Without this mechanism, these private-sector assets, in the form of savings, would have been otherwise scattered about in the society like tiny puddles or drops of dew, without any power to drive the growth of the economy. These tiny puddles and dew drawn into financial institutions were transformed into a mighty river, which contributed to the source of strength to drive the economy. You can do very little alone, but in great numbers, greatness can be achieved. This is "good" leverage.
The curtain has suddenly dropped on the era of leveraged capitalism. This was a period where when the common households' most risky "debt," through the magic wand called securitization, were transformed into products that ended up as "assets" on the financial institutions' balance sheets. This was great deal people doing these deals, but obviously disastrous for people now left "holding the bag."
Perhaps what we are hearing from behind curtains is a prelude. This prelude is for an era of common sense direct financing, where people's "assets" – not "debt" – are entrusted to asset management firms with common sense investment vision. The original source of true long term capital is not about large or small, but it must be based on assets, not debt or leverage.
I entered the freshman class at an investment bank, and along with my colleagues from other top U.S. business schools, were given an orientation course on the values, code of conduct, and other "traditions" of Wall Street. As a part of this training course, I was on the dealing floor on October 19, 1987, Black Monday. On that single day, stock markets plunged 20%. As a rookie to the financial world, I really did not understand what was going on around me. I watched my assigned mentor blurted out "Oh my God…" in disbelief, and when the dealing room in the equity department was sealed off, I knew something had gone terribly wrong.
About a decade later in 1998, I was working for a major hedge fund. Another major hedge fund, Long Term Capital Management, collapsed under a massive load of leverage. To avoid the chain reaction of a global financial market collapse, the U.S. Federal Reserve Bank orchestrated a rescue plan where private financial institutions were the source of capital injected into the troubled fund, and the world was saved from a credit meltdown.
Today, another decade later, the very collapse of the global financial system that we feared ten years ago, has become a chilling reality. But the cause is basically the same – excessive leverage (borrowed money) to achieve excessive gains. It would not be an exaggeration to say that we are experiencing an end of an era. An era of leveraged capitalism, whose collapse now threatens the stability of the global economy.
Leveraged capital has been the source of the very lucrative returns enjoyed by Wall Street and funds. Securitization and derivatives are essentially forms of leverage that maximizes profitability on minimum capital. While "on a roll," you can accelerate your profits by leveraging. But once the direction turns the other way, excessive leverage will cause sudden rigor mortis as working capital dries up. Instead of being supported by a sturdy foundation of credit, the financial system collapsed like a castle of a deck of cards.
De-leveraging is not to say that money has vanished from the world. Therefore, we should not be overly pessimistic. What we are seeing just may be writing on the walls that suggest a paradigm shift away from excessive leveraged capitalism.
In the beginning, indirect financing was a mechanism by which financial institutions accumulated assets that originated from individuals and the private sector. Without this mechanism, these private-sector assets, in the form of savings, would have been otherwise scattered about in the society like tiny puddles or drops of dew, without any power to drive the growth of the economy. These tiny puddles and dew drawn into financial institutions were transformed into a mighty river, which contributed to the source of strength to drive the economy. You can do very little alone, but in great numbers, greatness can be achieved. This is "good" leverage.
The curtain has suddenly dropped on the era of leveraged capitalism. This was a period where when the common households' most risky "debt," through the magic wand called securitization, were transformed into products that ended up as "assets" on the financial institutions' balance sheets. This was great deal people doing these deals, but obviously disastrous for people now left "holding the bag."
Perhaps what we are hearing from behind curtains is a prelude. This prelude is for an era of common sense direct financing, where people's "assets" – not "debt" – are entrusted to asset management firms with common sense investment vision. The original source of true long term capital is not about large or small, but it must be based on assets, not debt or leverage.
The English-Speaking Union of Japan
レバレッジ資本主義の崩壊
澁澤 健 / シブサワ アンド カンパニー株式会社 代表取締役
2008年 10月 23日
長年、米国で育った私がMBA取得のために米国に戻った際、初めて「インベストメント・バンク」を意識し始めた。大企業や機関投資家を顧客とする彼らは直接金融の米国型資本主義の主役として、ビジネススクールでは人気の高い存在だった。
米国各地のトップのビジネススクールから集まった同期と共に、いわば「ウォール街の帝王教育」を受けた。ディーリング・ルームの研修に参加していた時に、1987年10月19日のブラック・マンデーが起きた。一日で株式市場がおよそ20％下落。私がその日に付いていた先輩の「オー・マイ・ゴッド・・」と呆然とした様子、そして株式部門のディーリング・ルームが立ち入り禁止になってしまった時点で、何か大変なことが起きたと感じた。
およそ10年後、1998年にロングターム・キャピタル・マネジメントという大手ヘッジファンドが巨大なレバレッジを抱えて破たんした。与信を抱えている金融機関の連鎖破たんによる世界の金融システムの大混乱を回避するために、問題資産を民間金融機関が買い取る体制を米連邦準備銀行が仕切って整えたのである。
それから更に10年間を経た今日、まさに世界の金融システムの崩壊が恐ろしい現実のものとなってしまった。原因は基本的に同じく、過剰なレバレッジ（借り入れによる「てこ入れ」）である。「レバレッジ資本主義の崩壊」という世界経済の安定を脅かす危機によって、ひとつの時代が終末を迎えていると言っても過言ではない。
今までのウォール街とファンドの高収益の源泉には「資本のレバレッジ」がある。
本質的には証券化やデリバティブも、なるべく小資本で、なるべく大きく収益性を上げるレバレッジの類である。同じ方向に収益性が「転がっている」時であれば、「てこ入れ」することによって転がるスピードは更に高まる。ただ、もし、方向が逆転した場合、過剰に「てこ入れ」していた場合には大きく逆に反転し、運転資金が枯渇する「突然死」に至る。岩盤であるべき金融システムの信用が、まるでトランプの城のように崩れてしまったのである。
ただ、もちろん、この世からお金が失せた訳ではない。過剰なレバレッジ資本主義からの新しいパラダイム・シフトを示唆しているのかもしれなく、過剰に悲観的になる必要はない。
そもそも貯預金という散らばった個人・民間の資産が、金融機関を通じて集積され、実社会への血液となる仕組みが間接金融であった。ひとりでは何もできないが、多くが力を合わせれば、大きなものを動かせるという健全なレバレッジである。
生活者の「負債」が証券化された商品を収益性追及のために金融機関が資産として購入したレバレッジ資本主義の時代の幕が急に落下した。生活者の一人ひとりの「負債」ではなく「アセット」が、運用機関の描く投資ビジョンによって集まり、長期資本の源として企業に供給されるという当たり前の直接金融時代の前奏曲が聞こえてきたようである。
（筆者はシブサワ・アンド・カンパニー株式会社 代表取締役。）
米国各地のトップのビジネススクールから集まった同期と共に、いわば「ウォール街の帝王教育」を受けた。ディーリング・ルームの研修に参加していた時に、1987年10月19日のブラック・マンデーが起きた。一日で株式市場がおよそ20％下落。私がその日に付いていた先輩の「オー・マイ・ゴッド・・」と呆然とした様子、そして株式部門のディーリング・ルームが立ち入り禁止になってしまった時点で、何か大変なことが起きたと感じた。
およそ10年後、1998年にロングターム・キャピタル・マネジメントという大手ヘッジファンドが巨大なレバレッジを抱えて破たんした。与信を抱えている金融機関の連鎖破たんによる世界の金融システムの大混乱を回避するために、問題資産を民間金融機関が買い取る体制を米連邦準備銀行が仕切って整えたのである。
それから更に10年間を経た今日、まさに世界の金融システムの崩壊が恐ろしい現実のものとなってしまった。原因は基本的に同じく、過剰なレバレッジ（借り入れによる「てこ入れ」）である。「レバレッジ資本主義の崩壊」という世界経済の安定を脅かす危機によって、ひとつの時代が終末を迎えていると言っても過言ではない。
今までのウォール街とファンドの高収益の源泉には「資本のレバレッジ」がある。
本質的には証券化やデリバティブも、なるべく小資本で、なるべく大きく収益性を上げるレバレッジの類である。同じ方向に収益性が「転がっている」時であれば、「てこ入れ」することによって転がるスピードは更に高まる。ただ、もし、方向が逆転した場合、過剰に「てこ入れ」していた場合には大きく逆に反転し、運転資金が枯渇する「突然死」に至る。岩盤であるべき金融システムの信用が、まるでトランプの城のように崩れてしまったのである。
ただ、もちろん、この世からお金が失せた訳ではない。過剰なレバレッジ資本主義からの新しいパラダイム・シフトを示唆しているのかもしれなく、過剰に悲観的になる必要はない。
そもそも貯預金という散らばった個人・民間の資産が、金融機関を通じて集積され、実社会への血液となる仕組みが間接金融であった。ひとりでは何もできないが、多くが力を合わせれば、大きなものを動かせるという健全なレバレッジである。
生活者の「負債」が証券化された商品を収益性追及のために金融機関が資産として購入したレバレッジ資本主義の時代の幕が急に落下した。生活者の一人ひとりの「負債」ではなく「アセット」が、運用機関の描く投資ビジョンによって集まり、長期資本の源として企業に供給されるという当たり前の直接金融時代の前奏曲が聞こえてきたようである。
（筆者はシブサワ・アンド・カンパニー株式会社 代表取締役。）
一般社団法人 日本英語交流連盟